在ＴＣＬ集团成功实现了整体上市后，有整体上市题材的个股如武钢股份、华联商厦、锦江酒店等个股都受到了市场的热烈追捧，走势强劲。其实金融创新不仅仅包括整体上市，还有其他很多可选择的方式。

２月２３日，三九医药发布公告称，大股东准备采用股份转让、定向转让等金融创新手法部分处置三九医药股权。这意味一种新的金融创新方式--回购缩股开始显山露水。由于这种方式能使上市公司股本缩小，并能有效解决大股东长期占用上市公司资金问题，从而促进上市公司业绩提高、基本面转好，使得股价有了较大的想像空间，其蕴含的实质性利好和投资机会并不比整体上市差。

回购缩股在我国股市中并不是一个新生事物，历史上曾发生过数起上市公司回购股份的事例，最具代表的是陆家嘴和云天化。陆家嘴于１９９４年为解决不规范的股权结构，以每股２元的价格回购２亿股国家股，同时增发２亿股的Ｂ股。云天化则于１９９９年以每股净资产２．０１元的价格回购注销２亿股国家股。从目前来看，由于一些大股东大量占用上市公司资金无法偿还，就有可能在不失去控股地位的前提下以股权偿还债权。"以股抵债，缩股流通"就是指由上市公司以对大股东的债权回购大股东所持的上市公司股份，回购后，上市公司再进行股份注销，从而可以缩小公司股本、提高上市公司每股净资产和每股收益，提升上市公司质量，在目前国有股减持的大背景下，也是一种较为理想、可行性高的减持途径。

"以股抵债，缩股流通"适用对象主要是那些大股东持股比例高并且欠款巨大无力偿还的上市公司，而回购价格应该以每股净资产为依据，或略高于净资产。如果回购的股份比例较高，则可大幅提高上市公司的每股收益。

那么，哪些上市公司回购缩股的可能性较大呢？通过仔细分析，我们发现三九医药、华北制药、洛阳玻璃、北京化二、大庆联谊、沈阳机床、东北药、神马实业、粤宏远等上市公司的大股东欠款金额大，大股东持股比例也较高，具有以股抵债、缩股流通的可能性，尤其是目前欠款还高达１０亿元以上的三九医药和华北制药可能性最大。

我们以已有回购缩股意向的三九医药为例进行分析。目前该股总股本９７８９０万股，流通股２６０００万股，２００３年三季度每股净资产２．９元，１－９月每股收益０．１４元，２００４年２月２７日收盘价为８．０９元，市盈率为４３倍。第一大股东深圳三九药业司持有公司６１３９３．７５万股国有法人股，比例为６２．７２％，第二大股东三九企业集团也是实际控制人持有公司９９７２．９６万股，比例为１０．１９％。此次公告了还款进程后，大股东还欠三九医药９个多亿的款项。假如三九集团通过"以股抵债"方式还款９亿，回购价为３元，略高于净资产，那么可以回购３亿股。三九药业和三九集团两大股东持有的７１３６６．７１亿股将会缩小至４１３６６．７１亿股，三九医药的总股本也将缩至６７８９０亿股。相对应的，去年１－９月该股的每股收益将从０．１４元提高至０．１９６元，市盈率也将从４３倍下降至３１倍。可以说通过以股抵债的缩股，既解决了大股东欠款的问题，又极大地改善了公司的治理结构和财务状况，提高了上市公司的投资价值，又有利于公司今后的长远健康发展。二级市场也会将这作为一种重大利好而做出积极反应，并给有相关题材的个股带来较大的投资机会。