昨日,在达安基因接近跌停的带动下,中小企业板块再度领跌大盘。

受到广泛质疑的"高成长"

在陆续公布的中小企业半年报中,投资者所期望的"高增长",在多数中小企业上市公司身上都没有得到体现。应该说,如果将中小企业板块半年报的业绩滑坡,统一归结为中小企业已经"失去成长性",并且按照当前半年报所透露出的业绩来重新进行股价定位,则目前的中小企业板块显然仍存在一定的高估,与当前主板市场相比,则仍存在一定下跌空间。但是,如果考虑到造成中小板半年报业绩下滑的多种因素,如股本稀释效应、季节因素、业绩正常短期波动因素等,中小企业板的合理定位显然仍应略高于主板市场,当前的下跌存在一定程度的非理性成分。在笔者看来,由于中小企业与大企业所面临的经营环境完全不同,整体抗风险能力相对较弱,中小企业业绩短期波动通常都明显地强于大型企业,因此"过山车"式的短期业绩变化很可能是中小企业的经营常态,中小企业的"高成长"在多数情况下更应体现为"高波动"中的持续成长。相反,如果仅仅以成熟的蓝筹公司为参照,据短期盈利变化来定位中小企业股价,那么即使存在"高成长性"的中小企业也很可能会出现股价的剧烈波动。从目前情况来看,中小企业股价向主板市场"硬接轨",正是体现了当前市场对其"高成长"普遍怀疑的心态。

"高股价"成为下跌的主要理由

既然中小板整体上已不具备"高成长"性,那么中小板必然加速与主板市场的接轨,其所对应的虚高股价也将成为中小板持续下跌的重要理由。目前,主板平均股价已下降到6元左右,10元以上的股票仅约占10%,已成为了"高价股"。而在中小企业板块中,10元以上的股票多达23只,超过70%；低于10元的股票仅9只,不足30%。主板股价最低的ST吉纸仅为1.60元；而中小板中股价最低的巨轮股份为7.96元,高出主板平均股价约30%。主板股价最高的贵州茅台,股价为29.21元；而中小板股价最高的苏宁电器为35.10元。可见,从股价结构上看,中小板的个股定位目前尚未像主板市场那样拉开差距；而从整个股价水平上来看,如果认定多数中小企业已经缺乏成长性支撑,那么当前中小板相对主板市场的定位似乎仍然偏高。

整体重心下移中也有个股机会

毫无疑问,中小企业的经营成活率低于大型蓝筹,能够实现持续高成长的中小企业更是少之又少。因此,中小板的个股分化将不可避免。而对于中小板整体的价值中枢而言,是"上移"还是"下降",除了与"最初的定位是否合理"有关外,还与整个经济环境的变化密切相关。在笔者看来,当前中小板已从"最初定位极不合理"到"目前定位基本合理"的阶段,造成当前中小板重心持续下移的主因已演变为"经济环境的变化":由于中小企业对经济环境变化更为敏感,抗风险能力更弱,这造成了在经济紧缩期,中小板跌幅一般都会超过主板。如果上述结论成立的话,那我们不难得出另外一条推论:即在经济环境逐步转暖,进入新一轮扩张期时,中小板的表现也将优于主板,市场重心很可能会"持续上扬"。

从目前情况来看,在主板市场继续走弱的情况下,中小板块仍将面临继续下跌的风险。但是,不容忽视的是,当前中小板所蕴涵的另外一个风险就是"股价结构"仍不合理:这一方面体现在多数缺乏成长性的个股仍然具备较高的股价；另一方面则体现为少数具备高成长性的个股已经进入了相对合理乃至股价低估的区域。因此,未来中小板若继续下跌,则低迷的板块氛围很可能为投资者提供低吸部分优质高成长中小企业个股的机会。