高储蓄拐点出现了吗　　

　　主持人:今年1~7月,居民储蓄存款(含外币)比去年同期减少1309亿元.居民储蓄存款增幅已经连续4个月回落.现在,我们迎来了储蓄存款增长幅度自2002年4月以来的最低水平.而在近10年时间,中国居民储蓄一直是高速增长,有人认为中国储蓄的拐点已经出现,各位有什么见解?

　　陶冬:储蓄分为广义储蓄和狭义储蓄两种,广义储蓄指的是全国生产出来的财富与居民消费的差额,我们到现在并没有数字来证明全国生产出来的财富在下降,而居民消费在大幅上升,也就是这个差额并不见得下降了.但还有一个狭义储蓄概念,指的就是老百姓在银行的存款.居民储蓄增幅连续4个月下降,我认为不能称之为储蓄的拐点,而只能说老百姓的存款减少了,从这个意义来讲,居民存款的拐点已经出现,中国进入负利率时代.

　　易宪容:储蓄增幅连续四个月下降不能说明储蓄拐点的出现,只是一个暂时的现象.一旦利率上调,那么这个拐点会重新向上运行,居民储蓄增幅又会上升.目前这个所谓的拐点说明一个问题,就是通胀率高于利率水平,所以储蓄资金会流出,增幅连续下降.

　　刘伟:从短期的货币政策和长期的中国经济发展特点来判断,目前居民储蓄连续四个月增幅下降,表明了高储蓄的拐点已经出现.首先这种拐点是近期价格走势和利率政策本身所推动的,前期的积极的财政政策和货币政策造成了今天的投资过热和CPI的高位运行,而利率水平一直维持在1998年以来的水平,所以通胀压力直接导致了储蓄存款分流减少.

　　其次从中国经济的长期发展趋势来看,这种拐点符合当前经济发展的特点.中国目前的人均收入达到了1000美元,进入工业化加速时期.这个阶段有一个明显特征就是消费结构升级,中国的经济增长正从以投资需求为主转变为以消费需求为主.90年代初前后两者的比例为4∶6,现在就变成了6∶4,而东亚新兴国家基本上是这个水平.储蓄与消费此消彼长,目前通过储蓄直接转为投资来拉动经济增长的效用正在减缓,而储蓄直接转为消费带动经济增长的效用越来越强,中国居民消费价格指数的高企说明了这一点.因而,从中国经济长期发展的趋势来看,高储蓄出现拐点是正常的,它预示着一种新的经济发展模式的形成.

　　储蓄拐点会带来什么　

　　主持人:这个拐点是伴随着国家宏观调控出现的吗?这个拐点将给国民经济带来什么样的影响?

　　陶冬:我认为当前要高度关注这种储蓄连续下滑的局面.引起这种局面的原因就是利率过低,资金成本低了.政府宏调调控的本意是控制投资增速,收缩银行信贷资金.但由于利率低了,导致部分储蓄资金脱离银行,在银行体系外循环.

　　当国家对相关行业进行严励的宏观调控时,一批民营企业的资金被卡住,而这些民营企业的项目是存在强烈资金需求的.这就催生了民间信贷和民间集资的流行,部分本应该进入银行的民间资金迫于通货膨胀的压力,转道进入民间信贷市场.因为那里利率更高,放贷利率甚至达到了10%以上.这批资金绕开政府所掌握的银行渠道进入地下拆借市场,从企业的生产经营来讲,缓解了部分企业的资金压力;但从金融监管来看,蕴含着较大的金融风险.

　　易宪容:如果居民储蓄增幅长期下降,完全进入负利率时代,一方面将导致银行信贷资金自然下降,信贷业务紧缩,资金紧缺.另一方面,12万亿元的银行存款资金会像猛虎一样冲出笼子,介入收益率高的产业,特别是房地产行业.当大量资金介入房地产行业,房价将会继续上涨,出现泡沫,一旦泡沫蒸发消失,对国内经济的打击是非常大的,香港和日本都有这类深刻的教训.

　　刘伟:有人认为储蓄增幅下降是一件可怕的事情,我认为应该一分为二地看这件事.一是中国金融和货币市场长期习惯于储蓄的高增长,从而来缓解它的一些效率低下的矛盾,所以居民存款增幅的下降对金融银行业本身来讲影响较大.因为由此将造成银行信贷规模的缩小,行业利润的下降.

　　但是对于中国经济发展,这种现象更多的会是一种积极作用.中国储蓄有5万亿元的存贷差,其中大部分是买了外国国债的,也就是储蓄直接转为投资的较少.当12万亿居民存款不断增多,而无法分流时,并不是一件好事情.所以从对中国经济长期发展来看,高储蓄转化为强大的消费需求时,会刺激经济的健康增长.

　　升息应为首选之策

　　主持人:一方面是国家严格的行业准入和信货政策,另一方面企业通过多种渠道分流了储蓄资金,造成了储蓄存款增速的连续回落,相关行业投资增速不减.如何解决这个问题?

　　陶冬:储蓄增幅连续下降,投资未见回落,表明市场对政府货币政策的一种反应和理解,也可以说政府前期的宏观调控的效用正在降低.现在要反思的就是当前的货币政策——现行的通胀时代下的货币政策依然还是通缩时代的货币政策的架构,最主要表现就是在CPI超出5%时,利率水平依然等同于2003年上半年CPI处于负值的时代.

　　易宪容:我主张政府行政手段要退出,尽快调高利率一到两个点,一方面是提高了资金收益率,另一方面是加大了贷款成本.还是以房地产市场为例,以今年17000亿元的个人住房贷款消费规模来计算,如果利率提高一个点,那么消费者的贷款成本支出一年增加1700亿元,两年增加3400亿元.那么想买大房子的老百姓就会买小房子,想买小房子的老百姓就会租房,从资金的源头上减少了需求,防止房地产价格泡沫的产生和房价的虚高.房地产市场是个关键的市场,它的升温直接带动了钢铁、水泥和建材产业的升温,如果调控好了房地产市场,从银行储蓄流入房地产及其关联产业的资金就会减少,储蓄拐点也就消失了.

　　刘伟:可以这样判断,储蓄增幅的下降是正常的,但是储蓄增幅的持续大幅下降对于国民经济来讲,是有杀伤力的.我们现在的应对之策就是防止这种现象的产生,我建议现在应该考虑小幅升息,特别是存款利率.但是一定要适度,不能过猛.

　　升息有两个考虑,一个是要考虑货币存款的因素,另一个要考虑中国经济增长.中国现在有通货膨胀的压力,有结构性矛盾的存在,但是从宏观调控的总量来看,中国现在的失业压力还是相当大的.所以中国的经济增长速度不能太慢,不能降下来.基于这种情况,我们的货币政策和财政政策还是要以刺激经济增长,拉动内需和扩大就业为主.所以要把升息放到整个宏观调控政策体系中来,要服从整个宏观经济的目标和主要矛盾的解决.而不是单单为了储蓄增长而加大升息力度,升息幅度过大,对于宏观经济来说,就是紧缩.