提要：中国股市有三类投资者，即新手、幼稚投资者和极度投机者。就股市泡沫而言，中国的政策效力取决于哪种类型的投资者居于主导地位。当前，中国似乎采取了试错法，对三类投资者采取了不同对策：教育新股民，与幼稚股民沟通，对极度投机者则是拒绝救助。提高印花税是政府又一次力图与市场进行沟通的举措。而如果股市继续如过去几个月那样高速攀升，政府将会出台更有力的举措，如继续不对称加息，提高印花税，甚至开征资本利得税。

　　投资于泡沫股市，不同于存款在资不抵债的银行

　　声称中国股市泡沫可以持续的人常常用几年前的银行业和当前的股市做类比。在近几年的重组和资本注入之前，中国各大国有商业银行曾长期背负巨额不良贷款。从技术上看，它们是处于资不抵债状态。尽管如此，各银行却保持着偿付能力，因此中国居民的金融资产一直以银行存款为主。

　　看好股市的人认为，出于同样的逻辑，尽管当前股市价位过高，但流入A股市场的充裕新资金却足以维持市场的迅速攀升。既然几十年来充足的流动性能够一直支撑资不抵债的银行业，那么为什么不能支持股市泡沫的持续膨胀呢？

　　这种观点的错误在于，忽略了在资不抵债的银行中存款和股市投资之间的一个至关重要的差别：银行存款的本金是有政府保障，而投入股市的资金却没有这种保障。如今，大陆股市的投资者却无视这种重要区别。如果不存在这种区别，那么支撑了中国银行业的流动性或许能够维持股市高涨。然而，这就引出了一个问题：股市投资者是新投资者、幼稚投资者还是极度投机者？

　　中国股市有三类投资者，政府采取三种对策

　　近几个月来，中国的散户股民平均每天开户近30万。据报道，目前帐户总数已超过1亿个。一些人投资股市，仅根据股票价格的高低（例如，价格2元的股票要比5元的股票便宜），而市盈率等基本财务指标则不在考虑之列。从这些情况来看，有人也许会说，这些投资者只是刚刚进入股市的新股民，他们对股市下跌的风险一无所知。

　　然而，大陆的另一些投资者却与此不同，他们了解股市泡沫中的下跌风险，但却认为政府会为股市投资提供某种形式的隐性保障。如果泡沫破裂，政府会出手救援。在这些“幼稚”投资者看来，下跌风险虽然存在，但却不大，因为政府会为他们的投资提供类似于银行存款的保护。

　　还有一些投资者属于极度投机者，他们认为：1、政府不会过于容忍系统性的金融风险以及股市泡沫破裂对于实体经济的影响，因而可能会采取刺破泡沫的强硬举措。2、更重要的是，政府有充足的金融力量去修补股市泡沫破裂造成的任何损害。就后者来说，中国拥有世界第一的外汇储备，能够有力地抵抗内部或外部的不利冲击。这些极度投机者实际上认为，随着股市泡沫不断增大、潜在的系统性风险日趋严重，中国政府就会越发迫切地要防止股市崩盘。他们还认为，政府会救援投资者，特别是在其具备充足金融力量的情况下。

　　政府采取的股市降温举措效力如何，决定因素是那一类投资者主导市场。新投资者需要的是教育。而如果幼稚投资者主导股市，政府的工作也较为简单，即明确无误地告知投资者，无论是他们的本金还是收益都不会得到保障。然而，如果是极度投机者主导市场，那么为市场降温的工作就会困难得多。局面会演变为政府与极度投机者之间胆量的较量。如果泡沫破裂，为了避免出现所谓的“道德风险”，政府或许别无选择，只能拒绝提供救援。

　　政府以试错法应对股市泡沫

　　三类投资者的行为方式具有类似之处，因此很难对他们做出区分。而且，投资者也是在不断变化的。随着时间流逝，新手会逐渐成为幼稚投资者，最终则变为极度投机者。针对股市问题，政府似乎采取了试错策略。证监会关于“加强投资者教育”的通知显然是针对新投资者。而近期中国人民银行和财政部的举措（分别为不对称加息和提高印花税），则意味着政府在力图与市场进行沟通，表明他们对于当前股市价位的不安。