作为一项高技术产业，生物技术的发展离不开风险投资的支持，发育完善的资本市场是生物技术产业持续、蓬勃发展的关键因素，没有资本市场的孵育，这一高技术就只不过是积压在实验室内的一堆成果而已，利润驱动下的资本流动使得成熟生物技术成果的产业化成为可能。所以，研究跟踪生物技术产业不能不跟踪其资本市场的动态情况。

　　生物技术资本市场主要包括三部分，第一部分是非上市公司市场，主要的融资方式为股权投资（Equity Investment），其中以从事未上市公司股权投资的风险资本也扮演主要角色；第二为首次公开发行市场，即IPO市场，融资方式为承销、包销，基本上由投资银行、券商和对冲基金（Hedge Fund）在其中主导整体市场运作；第三部分是证券流通市场，主要融资形式包含Follow-on（也称Secondary Offering）、PIPEs和债券等等，主要由共同基金业（Mutual Fund）主导掌控。从全球趋势观察，近年来由于对冲基金规模日益扩大，为寻找新的投资目标已经开始进入首次公开发行市场，成为IPO的重要角色，甚至也逐渐向未上市股权投资渗透；很多迹象显示从2003年开始，生物技术资本市场上的对冲基金进入数量越来越多。

　　2003年生物技术公司实现融资额169.27亿美元，其中合伙人的股权转卖和风险投资占主要部分。见下图。近年来生物技术的融资情况，可以概括为以下几点——

　　（一） 整体投资形势开始复苏
　　分析1998-2003年生物技术产业的融资金额可见（见下图），2000年达到一个峰值之后，生物技术的融资重新回落到一个稳定的发展阶段。在高技术资本市场上，资本的投入方向不外乎信息技术和生物技术产业两大主流方向，它们作为最具发展前景的高技术产业，在资本市场上的融资情况基本上反映了业界对它们的发展期望值。1999年底网络泡沫破灭以后，生物技术，尤其是生物制药成为投资者的新宠，“生物技术即将迎来高成长期”成为投资者的共识，尤其是2000年2月人类基因组计划的研究结果公布更是为这一共识注入了强心剂，全球资本纷纷转向涌向生物基因与信息技术结合的生物信息学概念，造就了2000年前半年生物技术融资达到前所未有的高峰。

　　但是，资本的本质是趋利的，寻求快速回报是投资的本质。2000年以后，人类基因组计划并未为投资者带来丰厚的回报，生物技术对资本的吸引力在2001年立即下跌，这一下跌持续到2002年。

　　2002年，美国生物技术类股票陷入低谷， AMEX生物技术指数由年初571点一路下滑，年中后持续游移在300-400点间，跌幅最高曾至42%；Nasdaq生物技术指数（NBI）也惨跌46%，IPO则继续保持2001年的紧闭状态，全年仅有6家生物技术公司顺利实现IPO。在融资额上表现为从2000年的380亿美元大幅下滑到随后两年的151、105亿美元。

　　到了2003年，生物技术的在股市上的融资状况有所好转，2003年，NBI指数约上涨了70%的幅度（见下图）。年底，停滞了2年多的IPO门户打开，10月份就有4家生物技术公司实现首次公开上市。2003年共有8家生物技术公司在美国NASDAQ市场上市公开发行，共募集了4.82亿美元，这些新上市公司大多拥有研发中的产品。相较于2002年只有4家生物技术公司公开上市，募集到1.95亿美元，2003年市场气氛确实好转不少。从平均募集金额来看，6,000万美元的平均额度仍比1999年的6,300万美元低，更不及2000年峰值时候的9,700万美元。可见，在经历了长期的不景气之后，这些公司上市后并没有引起市场的良好反应，因为投资者对于缺乏明显市场潜力产品的公司的未来盈利能力依然心存顾虑。募集金额最高的是Pharmion Corp公司，共募集到8,400万美元。

　　进入2004年，生物技术在资本市场上的表现继续看好，从2003年10月到2004年6月，共有包括Acusphere〈ACUS〉、Advancis〈AVNC〉、Gentope〈GTOP〉等29家生物技术公司成功上市。29家公司上市公司的平均市值超过2.6亿美元，其中Eyetech Pharma与Pharmion自上市以来，股价涨幅超过200%，目前市值都超过了10亿美元。可以预见，2004年、甚至2005年生物技术的融资情况将进一步好转。

　　（一）投资的主要方向为生物制药领域

　　在融资形式最好的2000年，资本市场在生物技术产业的投向为：生物制药（Biopharmaceuticals）为主要投向，获得36%的投资比例，其次是基因组学（Genomics）和生物信息技术（Bioinformatics），获得投资比重分别为24%和20%。

　　美国的生物技术投资结构最具风向标意义，因此其投资结构具有相当的参见意义。目前美国生物技术产业在资金投入结构，呈现生物医药和医疗器材两强并列的态势，而生物农业、健康食品、基因组学、生物信息技术领域对投资者来说没有近期可见的盈利空间，因此与人类健康息息相关的医疗与诊断占据主流位置，其中又以新药开发为重点。2003年第四季的数据显示，生物医药依然吸引了大部分的资金，占了医疗保健产业总投资的66%，而医疗器材则占26%居次。这一以投资主体方向将在未来很长一段时间内继续保持。

　　（二） 全球资本向美国流动

　　　以全球投资的角度来看，目前仅美国资本市场具备有完整的支持生物技术制药产业发展的“最好结构”，这种最好一方面来自美国生物技术处于全球最领先的地位，因此最具投资价值，另一方面是因为美国的资本市场发育最为完善，因此全球投入生物技术产业的资金绝大部分流向美国，并且这一趋势在未来很长一段时间将继续保持。

　　根据BioCentury 从2000 年1 月1 日到2004 年3 月31 日的统计，风险资本投资美国未上市生物技术公司共计132 亿美元，而投资在欧洲的未上市生物技术公司共计50 亿美元，投资金额相差近3 倍。投资美国743 家，平均每家投资金额约1780 万美元；而投资欧洲365 家，平均每家投资金额约1360 万美元。同时对这两地生物技术公司获得风险投资的额度和强度分析可见（见下表），风险投资更加青睐美国的生物技术公司。

表格 1 风险资本对美国及欧洲未上市生物技术公司的投资（单位：百万美元）

美国 欧洲

募集金额 占资金募集

总额的% 平均募集

金额 募集金额 占资金募集

总额的% 平均募集

金额

前10%的公司 4200 32 57.2 1900 38 51.2

前25%的公司 7700 58 41.3 3100 2 34.1

后75%的公司 5500 42 9.9 1900 8 6.8
数据来源：Ernst&Young，上海科技情报研究所编译整理

　　2003 年欧洲生物技术产业表现平平，资金募集状况不如美国乐观，2003 年欧洲98 家生物技术公司，从公开市场及私募市场共募得25 亿美元。欧洲本地的投资者，也将大笔的资金投向美国的生物技术公司。 业界研究者认为，欧洲生物技术公司不受风险投资青睐的重要原因之一是欧洲生物技术公司普遍缺乏良好的退出机制，在市场上的退出机会也非常缺乏，对美国投资者来说，在欧洲的唯一退出策略是收购，因比对投资者来说投资欧洲生物技术较为困难。

　　（三）市值的攀高并不代表整体盈利

　　尽管生物技术公司在资本市场上又开始获得关注，生物技术上市公司总市值也逐年增加，截至2004年3月，生物技术公司总市值达到3110亿美元。但是生物技术指数常与大盘指数背道而驰，从美国Nasdaq市场来看，目前370家上市生物技术公司中仅10%左右的公司获利，仍有90%处于亏损状态。2003年美国生物技术产业的收益状况尽管比2002年有所好转，但还是有54亿美元的亏损额。由于全球生物技术产业还处于发展初期，大量的资金投向研究开发，尤其是生物技术新药开发周期长、资金投入大，而且存在较高的风险，因此，生物技术产业的投资回报期较之传统产业和信息技术等新兴产业长，十年、二十年甚至更长的产业整体投资回报期都是正常的。