●行业回暖预期是股价上涨的重要原因

　　05年工程机械行业呈现“前低后高”走势，特别是上半年出现了较大幅度的负增长，而下半年受固定资产投资回升和基数低的原因，工程机械行业增速出现回升，全年销售收入增速为13.3%，增速比04年高出4.7个百分点。在工程机械行业增速逐月提高的背景下，再加上06年很多工程机械企业开局良好的信息反馈，行业回暖成为投资者普遍预期，这成为近期股价上涨的最重要原因。

　　●固定资产投资增速仍是判断工程机械行业未来走势的关键性因素

　　根据历史统计数据，工程机械属于典型的投资驱动型行业，其增速与固定资产投资增速密切相关。03年我国全社会固定资产投资高速增长26.7%，相应工程机械行业增速达52.9%，04年固定资产投资增速下降为25.8%且受宏观调控政策的影响，工程机械行业增速大幅下降至8.6%，而05年固定资产投资增速略有下降至25.7%，但工程机械增速则从下半年回升，全年达13.3%，比04年增速还高。表面上看05年工程机械行业波动方向与固定资产投资波动方向略有差异，但如果考虑到05年实际固定资产投资增速比04年略高(05年固定资产投资价格指数涨幅较04年少)，因此05年工程机械增速比04年高属于情理之中，行业未来增速决定性的判断因素并没有发生改变。

　　●工程机械行业未来走势判断

　　“十五”期间，依靠高投资所带来的高经济增长模式受到越来越多的挑战，因此未来固定资产投资高增长不具有可持续性。我们判断“十一五”期间我国固定资产投资增速应该有所下降。根据国信证券首席经济学家杨建龙博士的观点，06年我国固定资产投资增速约为22%左右，增速比05年低。依此预测结果，我们对06年工程机械行业出现复苏的预期持谨慎态度，只是行业增速再出现05年上半年负增长走势的概率较小，因而对行业复苏的判断还有待观察。而且我们对工程机械行业未来2年能否恢复至03年和04年初的景气水平仍持谨慎观望态度。

　　根据工程机械行业与固定资产投资增速比较，工程机械行业的波动时间要滞后于固定资产投资等主要经济指标波动约半年至一年时间，特别在近5年表现比较明显，且行业的波幅要明显大于主要经济指标波幅，周期波动性特征更强。在05年下半年固定资产投资加速(与05年上半年比较)和工程机械行业05年上半年基数比较低的背景下，我们预计工程机械行业06年将走出前高后低的走势(与05年前低后高恰好相反)，全年增速在15%左右。

　　●“十一五”工程机械行业发展趋势

　　根据“十一五”工程机械行业发展规划，“十一五”工程机械行业总的发展趋势是市场需求增长从数量型向质量效益型发展；中国市场国际化加快，行业面临的竞争更加激烈；国际市场是厂商未来开拓之重点；国内市场保持平稳上升，年均增速在10%上下振荡。而产品方面，包括挖掘机、装载机、推土机、压路机等，未来发展方向是向两端发展，即大力发展市场急需的大型施工装备，同时开发小型工程机械(这也与未来大型基础设施工程与建设农村公路、水利设施的需求增加相关)。根据行业发展规划，我们看好的产品依次为挖掘机、叉车、混凝土机械、桩工机械、起重机械、路机机械等。而对于国内竞争最为激烈，市场保有量最大和生产厂商最多的装载机，我们认为其高增长很难延续，国外市场将是厂商未来开拓之重点，而在国内市场则行业集中度将继续提高，未来激烈竞争主要集中在几家龙头厂商中间进行(如柳工、厦工、龙工、临工、徐装、常林和山工等)。

　　●维持行业中性评级和龙头公司的投资评级

　　04年底我们判断05年工程机械行业将出现“前低后高”走势，上半年将出现负增长，因此给予行业回避的投资评级。而05年的走势基本映证我们的判断，在05年中期根据行业月度数据，我们判断行业将走出最低谷，缓慢回升，全年将实现正增长，因此在05年中期提高了行业投资评级至中性。而根据目前我们对行业的分析，我们仍无法对行业作出较为乐观的判断，因此暂时维持中性的投资评级。

　　而对于行业中的一线类公司，我们维持对桂柳工、G合力的推荐评级，维持对中联重科谨慎推荐评级，维持G三一中性投资评级。对行业中的二线类公司，我们认为挖掘机是未来几年工程机械发展速度最快的一个品种，而常林股份参股的现代江苏挖掘机公司可为公司带来较多的投资收益，再考虑到公司目前股价的含权预期，因此维持其推荐评级。而对山推股份，由于农村公路与铁路建设对推土机需求依然较大，且公司在行业中具有较高的市场份额和竞争优势，再考虑到目前股价的含权预期，我们也给予其谨慎推荐评级。