●煤炭采矿权价值的回归以及因缺乏国际期货合约的价值发现机制使得煤炭股当前的估值水平严重偏低

　　当前煤炭采矿权通过招标、拍卖等市场化方式重新定价，而历史上取得采矿权的成本很低，使得按照当前市价计算的公司价值严重低估。煤炭因缺乏同质性而没有国际期货合约，必然在价值发现上较晚，但我们认为股票市场将在一定程度上弥补煤炭价值发现机制的缺失，在有色金属等资源股出现大幅涨升后，煤炭股上涨的要求强烈。

　　●在高油价时代，煤炭的全球供需格局将被打破

　　当前原油价格70美元／桶，按照能源热值计算，煤价相当于石油的1／4-1／5。我们认为在高油价时代，煤炭的全球供需格局将被打破。

　　能源之间的替代效应将在全球范围内展开，从而拓宽了煤炭需求。全球最大的三家发电设备制造商阿尔斯通和西门子预测，未来10年内新装燃煤机组将由25％上升至40%；在中国的家用能源中，近年来用电力替代石油液化气已经成为潮流，商场中的电磁炉、电饭煲等电器持续畅销，而用电就是间接用煤。

　　当原油的长期均价超过30美元／桶的时候，煤变油产业化将打通煤和石油之间的通路。随着神华、兖矿等企业集团加快煤变油的产业化进程，股票市场需要重新调整对国内煤炭行业潜在产能过剩问题的预期。

　　●煤炭股将受益于煤炭行业市场化改革及CDM机制

　　煤炭行业市场化改革的同时推进煤炭采矿权的有偿使用、增收资源税、提高安全费和维护费，必然形成成本推动的刚性压力，向下游价值链传导。下游电力、钢铁等行业产能释放后将对煤炭形成持续的新增需求。

　　国家正在加大煤炭行业的整合力度，加快大型煤炭集团的建设进程，整合地方中小煤矿、关停非法生产小煤窑，煤炭行业的集中度将大幅提高，2006年将收缩煤炭产能达1.2-1.5亿吨。

　　煤炭行业中煤层气的处理上可以通过CDM机制获得“技术额外性”和“资金额外性”。目前G国阳、G安泰等公司正在实施过程中。

　　●本轮行情中资产、技术和服务类股票是核心和主线，其中资产类股票是中坚力量，而煤炭行业将是资产类股票的扩大和深化

　　国信的年度策略报告旗帜鲜明地指出资产、技术和服务类股票是2006年行情演绎的核心和主线，随着有色、金融、房地产和部分技术类公司股价的大幅上涨，部分行业和公司股价的调整是正常的，但短期调整不改长期趋势，根据国信行业研究和资产配置策略，煤炭行业将是下一步资产类股票演绎的重点领域，重点推荐G国阳、G西煤、G金牛、兰花科创、兖州煤业。