作者：学文

　　2006年11月，马钢股份发行国内首只认股权和债券分离交易的可转换公司债券。此后，中化国际、武钢股份等公司纷纷推出各自的可分离债发行方案。据证券时报信息部统计，自去年11月13日06马钢债发行以来，共有8家上市公司计划或者已经实施发行可分离债，其中公布发行规模的06马钢债、钢钒债1、06中化债、云化转2共计募集资金109亿元。而在此期间选择公开增发和配股进行再融资的公司均仅有2家。相比之下，无论是公司数量、还是融资规模，可分离债都后来居上，占据了绝对上风。业内预计，2007年可分离债将受到上市公司和投资者的双重青睐。

　　作为“后来者”，可分离债为什么能够得到投资者如此的青睐呢？某创新券商固定收益部负责人认为，目前权证市场行情火爆，可分离债的权证部分将充分享受市场溢价，由此带来的超额收益成为驱动投资者追捧的主要动力。06马钢债网下配售情况就显示，共有基金、券商等93家机构参与配售。“用‘抢’来形容一点不为过。”一业内人士回忆到。

　　此外，可分离债由于发行后和权证分开交易的特征，满足了不同投资者的风险收益需求，也是其备受青睐的原因之一。对于想持有债券的低风险投资者，可以用权证收入弥补债券损失，尤其在权证受追捧的时期；而对于想持有权证的投资者，虽然债券上有损失，但因为债券价格不可能过低，因此相当于以较市场便宜的价格持有了权证。可见，不同风险偏好的投资者在可分离债上都有可能获得可观的收益。

　　从发行主体上市公司来看，由于可分离债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。这也是企业热衷于发行可分离债的原因。

　　以06马钢债为例，每张可分离债的认购人同时可以获得马钢股份免费派发的23份认股权证，投资者有权在规定的期间以3.40元的价格购买马钢股票。在目前权证市场投机气氛浓厚，价值严重高估的环境下，投资者在上市之初卖掉权证将会获得可观的收益。当然也可以持有权证到期行权，充分享受马钢股价上涨带来的潜在收益。由于免费附送了大量权证，马钢股份以较低的票面利率通过发行可分离债筹集到了55亿元资金。权证到期后，如果股价高于3.4元，权证持有人行权又将给公司带来43亿元的资金。

　　另外，从财务角度考虑，企业发行可分离债比发行普通债券更为划算，因为可以节省财务费用。从交易角度讲，可分离债包括公司债券和认购权证，既给投资者提供了一个稳健的利息回报产品，也提供了一个投机炒作的杠杆式产品。

　　有业内人士表示，随着A股市场大型公司的增多，以及06马钢债等成功上市的示范效应，选择可分离债作为再融资手段的上市公司还将增多。