1月份的各种经济数据让担心加息的人放下心来，已经公布的数据足以让大家相信，中央银行还得观察，短期内不会调整利率。毫无疑问，从2.2%的CPI增幅、15.9%的M2增幅和平稳的贷款增长几项数据看来，找不到足够的加息理由。然而，仔细分析数据的背后因素，通胀抬头和投资反弹的阴影依然挥之不去，加息这只靴子还是悬在头顶，出其不意的跌落随时都有可能发生。

　　在央行的各种参考指标当中，CPI无疑是最为重要的一个，习惯为央行支招的市场人士通常都会根据这个指标进行分析。刚刚公布的1月份数据是2.2%，较去年12月份下降了0.6个百分点，处在央行所认为的“温和”范围之内，有人因此得出通胀压力已经缓解的结论。

　　事实是否真是如此呢？不少业内人士给出否定答案。经济学家左晓蕾认为，由于春节因素，今年2月份居民消费价格还会走高。她认为，中国的一些政策性因素造成消费价格上不去，如煤电油市场，政府控制价格的痕迹明显，价格偏低，这些特殊产品的真正价格没有在CPI中体现，随着这些领域市场化的推进，未来CPI走高的压力很大。

　　由于今年1月份没有春节消费行为的刺激，价格水平相对温和，所以相比于去年受春节因素影响的较高基期水平，今年1月份的价格水平温和回落。如果考虑环比因素，实际上更能反映价格变动趋势，1月份CPI比上月上涨了0.7%，这还是在粮价因素基本消除的情况下。

　　来自货币领域的通胀压力同样值得高度关注，去年12月份，已经持续23个月的M2与M1之间的喇叭口消失，M1增速开始高于M2增速，二者之间形成倒喇叭口，这被看作是货币因素导致通货膨胀的重要标志。而且，倒喇叭口在上月继续扩大。M1增速的加快，表明企业和居民交易活跃程度在增加，未来居民消费价格上涨的压力也在增加。

　　另外一个值得担忧的数据是重拾升势的货币信贷。最新数据显示，1月份新增人民币贷款5676亿元，与去年同期基本持平。当月新增中长期贷款2500亿元，同比多增432亿元。据统计，去年的平均月增贷款为2650亿元，而上月的数据超出了一倍，这还是在央行加紧收缩流动性的前提下出现的，可见贷款扩张的压力依然不容小视。

　　中国人民银行行长助理易纲日前表示，央行在决定是否调整利率时，会综合考虑多种因素，其中就包括投资的因素。事实上，在中国历次宏观调控当中，对于投资的重视都要高于通货膨胀，加息政策往往出现在投资大幅度反弹的时侯，而信贷高速扩张正是投资反弹的罪魁祸首。在信贷增速抬头的情况下，中央银行还是有必要从需求的角度出发，祭出利率手段，遏制投资反弹的势头。

　　不过，中央银行在运用利率工具的时候，也会受到汇率政策的影响。事实上，央行之所以在利率政策面前缩手缩脚，要尽力保持美元和人民币之间利差是主要原因，这个利差被中央银行当作狙击热钱的重要工具。美联储停止加息步伐已有时日，而今年很有可能进入减息周期，这无疑增加了中国央行调整利率的难度。