中国CPI近期的上涨已经增强了市场关于央行将很快加息的预期。虽然我们不排除这种可能性，但根据我们对2007年通胀的预期，我们认为最有可能加息的时间在第二季度。

　　中国2006年12月的通胀年同比从11月份的1.9%一跃上升到了2.8%，从而导致一年期实际存款利率变为负值。鉴于存款利率需要缴纳20%的利息税，因此实际有效存款利率更低。这是为什么预期会立即加息的主要原因。然而，我们预期在1月份和2月份通胀年同比将回落到1.9%，这应该有助于将加息推迟到第二季度。我们之所以预期通胀会缓和，原因有四。

　　第一，中国春节对食品价格造成的影响在过去一直很显著，但今年的影响应该会小些。今年的春节是在2月中下旬，因此1月份的食品价格应不会受到很大影响。而且，虽然我们预期节日效应将发生在2月，但鉴于去年12月份食品价格月环比已大幅上涨了4.0%，因此春节的影响力度应会小得多。

　　第二，在即将到来的春节期间，由于火车票定价的剧变，今年的交通费用不会像往常一样大幅攀升。我们预期今年2月份交通价格指数(TPI)不会出现大幅上涨。

　　第三，近期燃油价格的下降应该有助于降低CPI通胀。针对原油价格的下跌，政府在1月14日把汽油价格下调了4.2%、航空燃油价格下调了1.9%。

　　第四，政府在1月26日下调了354类药品的价格，平均降幅达到20%。这次降价应该有助于降低1月份和2月份药品和医疗器械的价格指数。

　　综合以上四个因素，我们认为2月份的CPI通胀年同比有可能会低于2.0%，从而降低了第一季度加息的迫切性。然而，通胀的回落有可能会被证实是暂时的。政府在上个月引入了一项新的汽油定价机制，使得国内零售价格与原油价格的联系更紧密。如果我们对2007年原油价格平均为69美元/桶的预期被证实是正确的话，那么我们应该会看到今年后期燃油价格将上涨。尽管燃油涨价对TPI的直接效应有限，但其第二轮效应可能会逐步通过包括食品和公用事业在内的其他CPI组成因素体现出来。更重要的是，政府计划在今年一年中对其他能源资源(包括煤、天然气、电力和热能)定价机制进行改革。我们认为综合来看，这些政策将推高生产成本，从而最终推高消费者物价。

　　即使我们假设2007年3月份到7月份期间的CPI月环比通胀为零，但考虑到基数效应，7月份CPI通胀年同比可能仍然会达到3.0%。由于央行一直在强调要转向更具前瞻性的货币政策，再加上央行对于负的实际有效存款利率可能会扩大资产价格泡沫的担忧，因此我们认为在7月份通胀达到峰值之前央行就有可能会加息27基点。