为缓解节前市场资金面状况，央行周二暂停央票发行，并进行900亿元14天逆回购，债市并未受到资金投放影响，低开低走。国债指数开盘111.64点，盘中震荡下行，收于111.55点，跌0.09％，全天成交6.4亿元，较前个交易日小幅萎缩。从盘面来看，长期券种大幅下挫，中期券种也较为疲软，010403券、010408券等跌幅较深，短期券种表现较好抗跌性，微幅飘红。

　　近期央行加快三年期央票的发行节奏，我们认为这有利于缓解由于1年期央票发行 数量较大而对08年公开市场造成的回笼压力，并且在央行需要保持人民币和美元之间的利差时，回收流动性而保持一年期央票利率的稳定。相对于存款准备金率来说，3年期央票弥补了1年期央票的短期性，在目前货币市场期限收益率平坦化的背景下，成本增加不多，而且起到一定的拉升长期收益率的作用，并克服了上调存款准备金率忽视流动性差异的缺陷。由此来看，公开市场回笼任务再度加强，未来连续提高存款准备金率的可能性降低。

　　日前，央行发布了2006年第四季度货币政策执行报告，央行在报告中的偏紧调控思路对市场造成一定的心理影响。我们从以下几点来看，一是，利率市场化推进，但在贸易顺差持续的情况下央票利率走高的可能性较小。年初央行对外公布实施了基准利率，这标志着央行在利率市场化上迈出了坚定的一步，但目前来看，其受认可程度不高，央票利率仍是货币市场利率的主导核心，为保持一定的中美利差，降低热钱流入速度，其上升的空间也较小。二是，央行对物价上行保持警惕，认为通胀的可能性加大。央行表示，虽然部分行业产能增长较快及国际大宗商品价格有所回落，有助于抑制相关产业产品价格上升，但价格上行风险增大。水电、天然气和土地资源性产品价格改革会继续推进，企业成本及劳动力成本增加，在去年11月、12月连续两月CPI走高后央行也多次表达出对通胀的担忧。三是，央行对汇率定价机制干预性减弱，人民币升值恐会加速。以美国和德国为首的西方七国集团对人民币加快升值的要求更强烈，其认为，中国的“有效汇率”应该进一步调整，以改变经常项目盈余持续增长的局面。央行对此表态，人民币当前的升值步伐是合适的，进一步的汇率弹性调整将根据中国经济的实际情况按部就班推进。汇率弹性的加大无疑会吸引更多的投机资金，使得流动性更加泛滥。四是，投资反弹压力仍然较大，中长期贷款的增长，2006年，非金融性公司及其他部门贷款占比达到全年新增贷款的80.7％，其中中长期贷款占比为54.4％；企业利润增长，特别是钢铁和有色金等行业，价格和利润均出现加速增长，将带动行业的扩张；房地产行业也并未降温，2006年全年，房地产开发投资增速同比加快了2个百分点，尤其是去年6月份以来，房地产开发投资增速，一直维持在24％以上的高位并呈微幅上升态势。

　　尽管如此，但目前央行加息的意愿并不坚决，CPI走高带有季节性与结构性特征，流动性的管理与利率的均衡更是调控中的重点。投资者不必对投资环境过于担心，资金充裕仍是今年环境的大范畴。