本周三为西方的情人节，但是对于中国的债券市场而言，并未感受到情人节的温馨甜蜜，后期的不确定依然挥之不去。当前物价指数的上扬并不认为是短期的反弹，央行的加息也可能不期而至，今年外汇储备营运公司的落实都将给市场造成不容小觑的冲击，近期投资者防御为上。

　　加息态度转向明朗



　　本周二，很多媒体以“央行副行长给加息预期泼冷水” 报道来揣测央行近期可能不动用价格工具，周二下午央行网站旋即发出声明称，此文并未否定利率作为中央银行货币政策工具的作用，而是说在被动吐出基础货币的情况下用利率吸收市场流动性受到极大制约，但在影响市场需求上会发挥作用。我们认为央行对于加息的立场逐步明朗化，当期有山雨欲来风满楼的势头。央行的声明和货币政策执行报告的表述前后一致，均没有否定利率作为中央银行货币政策工具的作用，在影响市场需求上会发挥作用。报告中也肯定了调整基准利率有利于引导投资和货币信贷的合理增长，有利于维护价格总水平基本稳定。吴晓灵的文章的全文也表示，动用利率杠杆来抑制社会对信贷的需求和抑制商业银行对基础货币的需求也是有效的。

　　我们认为，当前在中国经济双顺差的背景下，对冲流动性和调整宏观经济的运行状况可能无法简单的割裂开来，货币当局必然运用各种政策组合工具达到理想的效果。在提高存款准备金率和发行央行票据以及调整基准利率都是央行备选的工具，只是在具体动用的时候需要权衡各种因素，抉择而动。

　　通胀或趋势化

　　央行称，未来价格上行风险有所加大，价格稳定面临潜在压力。数据显示，2006年11月，CPI上涨了1.9%，创下了20个月新高，12月的增速更是达到了2.8%。统计局周二公布,中国2007年1月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨3.3%。居民对物价预期不乐观，未来物价预期指数继续上升未来价格上行风险有所加大，价格稳定面临潜在压力，投资和信贷需求旺盛，出现反弹的压力较大。另外，当前的公用事业的价格改革的过程中对于物价上升的贡献加大。水、电、天然气和土地成本增加中期内可能和粮食价格上升一样放大了物价上扬的压力。国内国际14家机构也纷纷上调一季度和全年的消费者物价指数，部分机构甚至认为会突破3％的心理水平，简单平均也为2.6%。

　　“黄雀在后”

　　我们认为，债市最大的利空不在于加息等各种紧缩手段，而在于当前金融体系的流动性的波动。当前确定的是07年的流动性充裕的来源没有改变，全年外贸顺差依然可以看高一线，1月份实现的贸易顺差缩减至158.8亿美元。不确定性在于国家对于外汇储备管理模式的转变，缓解央行被动对冲外汇占款的压力。有媒体报道，我国计划2100 亿美元会交给国家外汇投资公司管理，后者发行特种人民币债券。货币当局的目的是提高货币政策工具的有效性，试图从根源能来解决我国流动性过剩。我们认为，如果该措施一旦成形，对于当前资金推动的债券市场的影响将是巨大的，收益曲线将作剧烈的调整。

　　在当前消息面和政策面比较明朗的情况下，投资者应该调整舱位，“扬短避长”。前度在本月资金充裕的情况下，一级市场的国开债和国债的发行和回购利率的飙升其实已经部分反应了投资者对于未来风险溢价，之后我们相信，伴随最新数据的出台，市场的风险溢价水平将缓慢的提升，投资者防御为上。
(东吴基金)