1月份新增贷款5676亿元市场预期之外央行意料之中

　　从历史增速来看，贷款增长并不异常。虽然从绝对规模来看，新增贷款规模在现有历史数据当中属于较高水平，但是相对于我国日益增长的国民经济规模，并不算异常的突出，而且信贷余额的增速并没有超出正常的范围。更何况单月新增贷款规模波动幅度较大，还需要配合其他数据来判断经济的热度。而目前并没有出现因为需求膨胀而导致经济过热，所以加息仍然只是市场一厢情愿式的担心，只不过保留这样的悬念对央行更为有利。实际上，定向票据与窗口指导对于控制新增贷款作用更为有效与直接。

　　1月份新增贷款增加较多，主要动力来自于商业银行。因为各家银行经过去年的宏观调控之后明白了,在相机决策原则下,央行宏观调控力度往往前松后紧。如果在年初力度较松的时候不放贷款，那么在经济偏热的时候就更加不可能，进而甚至危及完成全年信贷任务。所以年初大量放贷就是各商业银行在逐利动机下的自然选择。即便如此，相信此数据仍然超出大部分市场分析人士的预期。

　　从结构来看，依旧是中长期贷款同比多增，而短期贷款与票据融资在同比少增。造成这种情况的原因主要有两方面：一是企业目前盈利情况较好，并不缺少流动资金，M1的高增速就说明了这一点；二是企业的中长期资金使用仍然偏好银行贷款，因为五年以上贷款基准利率比一年期贷款基准利率仅高出0.72个百分点，要么是短期贷款利率太高，要么是长期贷款利率太低，所以中长期贷款颇受企业青睐。

　　新增贷款增加较多，应在央行意料之中。我们有理由相信这一点，因为央行已经采取了行动，在2007年伊始即通过提高存款准备金率和加大公开市场操作力度回收商业银行手中过剩的流动性，直接目的就是尽可能收缩银行放贷的能力。
(国海证券固定收益研究中心)