回首2004年，曾是国际金融市场动荡的一年，油价连创新高和美元贬值是两大核心特征。进入2005年，国际金融市场又出现了更多的波折，走势是近年来不多见的。究其原因，地缘政治局面紧张、游资在各市场之间的往复冲击，使各国际金融市场之间的联动关系越来越紧密，一定程度上是形成这种局面的核心因素。

　　油价的高涨是2005年以来世界经济的焦点问题之一。2004年下半年以后，在需求快速增长的局面下，世界原油的生产能力接近极限，供求之间维持了极为脆弱的平衡，这是以往所没有过的情况。与此同时，美元的贬值和地缘政治的紧张都使油价火上浇油。伊拉克战争以后，伊朗就成为美国在中东占有石油资源的最主要障碍，由此在伊朗核问题上，美国一直表现出极为强硬的态度。在2005年，世界各国经济增速回落得很慢，原油需求有增无减，原油价格也随着伊朗问题的明朗化而逐步走高。

　　2004年的大多数时间内，油价与道琼斯指数之间的负向关联极为明显，其中，2004年10月下旬后油价大幅回落，使本来处于下跌途中已没有任何支撑位的道指开始大幅反弹，创下了“9·11”事件以后的新高。进入2005年，这种关联关系明显降低了。首先，原油供求的脆弱平衡比2004年更加明显，这使得通过原油库存增长来调节油价的可能性降低。尽管第二季度美国公布的原油库存不断增长，但是对油价的作用并不明显；其次，经过了一年的时滞期以后，油价以及美联储连续升息对美国公司业绩增长的负面作用已经开始显现。根据6月底美国公布的一季度经济增长终值，在GDP增长率达到3.5%的情况下，公司利润仅仅增长了1.2%。第三，由于中东地缘政治局面持续紧张，并且这种局面并非美国国内的调控因素，油价本身的可调控余地进一步缩小。

　　2005年美元见底反弹，一定程度为短期资本净流入提供了支持，抑制了游资从股市分流，成功地缓解了美国股市所受到的业绩压力。由于美国股市是世界上容纳游资数量最大的金融市场，因此除了经济增长率、原油价格和利率等以外，国际资本流动对于道指的影响也至关重要。2004年底，美联储连续升息后，美国与欧元区的基本利差两年以来首次由负变正，同时美国通过的《本土投资法》也促使高达5000亿美元的海外公司利润回流。但是，上述因素都只是部分地解决了美国的资本流动问题，欧元的下跌才对美国吸引国际资本流动起到了关键作用。4月21日，欧元开始了中期下跌过程，而道指也正是在4月20日创下年内低点10000.54,此后保持了波浪式的反弹。欧元的下跌对于缓解美元的贬值压力、维持美国的资本流动、弥补美国的双赤字和支撑道指起了极为关键的作用。欧盟宪法和欧盟预算问题在这个时点上的出现，导致欧元大幅下跌，可以说是天助美国。

　　未来一年内，以地缘政治因素的演化为主线，国际金融市场将进入更加动荡不安的局面。

　　首先，伴随着美国经济的高增长，美国的贸易赤字快速增加，最近两个月美国的净资本流入已经低于当月的贸易赤字额了。尽管随着税收增加，财政赤字可能有所减少，但是赤字总额仍然数额庞大。同时，“7·7”伦敦恐怖袭击可能再次绷紧国土安全和境外反恐的神经，短时期缓解的财政预算也面临再度恶化可能。

　　其次，美元贬值的两大根本原因，美元过度发行和欧元竞争目前仍然存在，因此美元和美国股市的未来仍然充满了不确定性。当前，美国和伊朗之间的地缘政治冲突局势越来越明朗化，一旦两者出现严重的军事冲突，美国的财政、股市以及美元都将受到极大的压力。如果美国不能向欧洲施压使欧元维持弱势、减小欧元对美元的压力，那么美国的财政金融体系可能面临较为严重的危机。

　　再次，由于伊朗核问题趋向激化的可能性越来越大，在世界原油供给短期内无法大量增加、需求没有明显减少的情况下，地缘政治局面激化将导致油价继续攀升，连创新高。与此同时，美国股市和美元走势上的潜在压力也会导致大量游资冲击商品市场。今年以来，在美元指数上涨幅度超过10%的情况下，CRB指数、黄金、原油和铜的走势仍然坚挺，这是历次美元见底反弹后所没有过的走势。一旦美国股市和美元出现风吹草动，从股市中溢出的少量游资的冲击就能够掀起商品市场尤其是原油价格的波澜。而黄金作为真实货币，其规避地缘政治风险的特点也显露无遗。2005年黄金的走势明显独立于欧元，未来黄金的美元价格仍可能有相当幅度的上涨。

　　(本文不代表本报观点，作者为上海源复企业管理咨询有限公司首席战略分析师)