2005年上半年，作为结合了股票和债券双重特点的可转债虽然也有波动，但其总体表现好于股票，在熊市中对股票的替代效应得到充分体现。随着股权分置改革推进，可转债在规模、价格及收益等各方面都受到了影响，随之而来的不确定性从某个角度来说，也带来了市场机会。

　　存量规模递减　　

　　从拟发行转债融资的情况来看，到今年上半年为止，沪深两市共有38家上市公司公告了转债融资的预案，累计预融资规模达405亿元，潜在的转债融资需求依然很旺盛。但进入5月份后，IPO和再融资都进入冰冻期，2005年过会的两只转债(韶钢松山、招商地产)也未能成功发行。

　　在新债发行遇阻的情况下，存量的转债也因到期、赎回和转股等原因而不断地减少。侨城转债成为历史上第四家因股价满足赎回条件而被赎回的转债，加上阳光转债到期兑付，转债数量由年初的31只下降到29只，再伴随着金牛、江淮等高价转债的不断转股，转债的存量规模由年初的336亿元下降到6月底的315亿元，存量规模呈不断下降趋势。

　　市场已被低估　　

　　有观点认为，目前可转债市场依然被低估，存在较大的投资机会。兴业可转债基金经理杜昌勇表示，一方面债性转债的保护十分充分，基本已无下跌空间；另一方面股性转债的转换溢价已大幅降低，未来上涨空间较大。兴业基金过去一年的表现在一定程度上说明转债抗跌性强，是风险较低的投资品种。在大盘大幅下跌1/3情形下，转债基金最大跌幅却低于4.4%，远低于大盘跌幅，而在反弹过程中随着仓位的增加和持仓结构的优化，尤其是大量转债公司在下跌过程中调低了转股价格，未来转债基金上涨的弹性将会得到大幅提高。特别是今年4月份以来，可转债一级市场异常活跃，先后发行三只转债吸引了上千亿元的资金。其中歌华转债的申购资金高达1465亿元，申购者中机构云集，包括社保基金组合、QFII、多家基金与券商。江淮转债更是创下了0.18%的中签率新低，其认购倍数达到了创纪录的556倍，远远超过去年雅戈尔转债创下的199倍的认购倍数。

　　一级市场的热潮也带动了二级市场收益率的起伏。据统计，申购去年发行的可转债后持有到年底，平均回报率超过7%，远高于企业债和国债的利率水平。基金二季度报告也显示，可转债已开始在一些债券型基金组合中占有重要地位。

　　变数带来机会　　

　　股权分置改革对转债持有人的利益能否兼顾，是转债投资者近期关注的热点。首先，由于发行转债的上市公司在股权分置改革的解决过程中，并不一定同时修正转股价，导致部分兼具股性和债性的转债品种投资价值降低，而部分债性较强的转债品种的转股价修正预期增强，将提升此类转债的投资价值。其次，股权分置的解决将使流通股股东和非流通股股东的利益取向趋向一致，转债的条款设计向转债持有人利益倾斜的现象将得到纠正，目前市场上现存的条款优惠的转债将会成为稀有品种，其投资价值会得到一定程度提升。

　　从市场表现看，股权分置改革前的1到4月份，偏股型转债表现较好，且很多转债品种在4月份都创了历史新高，而偏债型的转债品种几乎没有什么表现。股权分置改革开始后，许多偏股型转债表现不佳，但与他们相应的股票相比，这些转债的跌幅相对较小。

　　申银万国证券研究所认为，在目前转债市场债性已比较突出的现状下，下半年转债市场应为中性偏乐观。一些基本面较好的转债也出现了转股溢价和纯债溢价“双低”的现象，已具备较高的投资价值。