作者：张立群

　　——国际收支不平衡条件下宏观调控的重要任务

　　国际收支不平衡条件下，宏观调控要解决的主要问题是控制社会总需求过快扩张。近年来的宏观调控实践，对实体经济方面需求扩张，已经初步形成调控手段；但对虚拟经济方面需求扩张，还缺少调控经验，这方面需要结合实际情况，尽快摸索形成恰当的调控方法。

　　2006年，外贸顺差达到1775亿美元，比上年增加755亿美元；今年1月份，外贸顺差159亿美元，继续保持较高水平。这些情况表明我国国际收支不平衡问题比较突出，是宏观经济中的突出问题。由于国际收支不平衡短期难以解决，因此，需要考虑构建国际收支不平衡条件下的宏观调控模式，这对保持宏观经济稳定至关重要。

　　引起国际收支不平衡的原因主要是外贸顺差扩大和国外向中国的投资大于中国向国外的投资。从未来的外贸顺差情况看，预计仍将保持较大规模，主要由于，第一，国际产业转移带动了中国加工贸易出口大幅度增长；第二，国内竞争压力将越来越多的劳动密集型产业推向国际市场，例如轻纺、服装、家电等，而中国劳动力的资源优势以及民营企业的市场开拓能力，推动了一般贸易出口大幅度增长；第三，受国内市场激烈竞争，以及替代进口活动的(国内产业升级导致很多产品国产化程度提高)影响，进口增速提高的空间不大。第四，汇率升值幅度不大，比较平稳，考虑美元对欧元贬值的情况、国内物价水平较低对进出口的影响等因素，人民币实际有效汇率升值幅度更小一些，2005年6月－2006年7月，人民币对美元名义汇率升值4.56％，人民币实际有效汇率升值2.71％，因此，汇率变化对外贸顺差的调节力度不大。从投资角度看，预计国外对我国投资仍将大于我国对国外的投资，主要由于，中国正处于加快工业化、城市化、市场化、国际化时期，经济成长性好，投资回报率高，同时劳动力、土地价格较低，投资环境不断改善，必然会吸引较多的外商投资；而国际市场资金流动性过剩，投资空间比较狭窄，竞争激烈，与国内投资环境比较，必然限制中国向国外的投资增长。综合两个方面的发展态势，可以认为，国际收支不平衡的问题还会存在一段时间。

　　国际收支不平衡对宏观经济的主要影响是冲击货币政策的独立性。2002－2005年，中国外汇储备由2864亿美元迅速增加到8188亿美元。按照当前汇率计算，增加的外汇储备导致人民币资金投放约4.4万亿元，相当于同期M2余额增量的39％。由于结汇渠道的人民币投放属于基础货币，考虑到货币乘数的作用，增加的货币供应量还要大。因此，结汇已成为人民币投放的主渠道。为了控制货币投放的增加，近年来央行较多地运用了公开市场对冲操作的手段，并收到明显成效。但随着时间的推移，因对冲操作形成的大量银行票据，正在成为货币投放的新因素，被对冲操作延迟的货币供给，开始加快释放出来。这些情况，对央行的货币政策操作带来很大冲击。

　　货币供应量偏大，直接的作用是扩张社会总需求。可以区别实体经济和虚拟经济两个部分进行分析。

　　实体经济方面，包括居民和政府的消费需求，企业和政府的投资需求，居民的住房投资需求等，目前这些需求的扩张受到不同的约束，货币供给增加对这些需求的扩张作用也受到一定抑制。具体分析，居民消费主要决定于家庭收入和财产情况，收支安排比较理性，受消费信贷等因素的影响不大。企业投资主要受市场供求关系的影响，目前投资风险较大，预期回报率较低，因此，即使资金比较充裕，对其投资行为的影响也不大。政府投资需要注意，前面分析指出了这一问题，出于中长期发展目标，很多政府参与的项目亟待启动，对资金需求量很大，资金充裕的情况对其很容易形成推动，2006年在控制各级政府投资方面采取了一系列措施，主要是控制土地供给，严把准入门槛，按照产业政策审查信贷资金等，对违规项目采取了必要的行政处罚。目前看，已经取得一定成效。在这些措施的作用下，货币供给量偏大对政府投资的影响也受到一定控制。居民住房投资，主要受支付能力影响，2005年以来，为了抑制过旺的买房需求，在房贷政策方面作了必要调整，因此，住房贷款扩张推动买房需求扩张的可能性也较低。综合以上分析，货币供给量偏大对实体经济的影响不大。

　　虚拟经济方面的影响，主要表现在对股票、债券、证券需求的刺激方面。当前我国资本证券市场体制机制改革取得重要进展，股权分立问题基本解决，券商和上市公司管理逐步完善，过高的市盈率问题得到一定程度解决；受宏观经济向好的影响，上市公司业绩改善，一批国有大企业，包括国有商业银行、中石化、中国人寿等在国内上市，总体看，资本证券市场进入新的大发展时期。货币供应量偏大，为资本证券发展提供了有利条件，但也容易推动相关需求过快扩张，引起虚拟经济过热和泡沫。如果股价上涨过快，既会重新造成极高的市盈率，重现投机性为主的股市格局，影响证券市场改革成果，对企业股份制改革造成不利影响；也会由资本市场过热通过企业资金增加，居民收入预期增加的链条，传导到实体经济，推动投资(包括居民住房投资)和消费需求扩张。这些对宏观经济稳定十分不利。

　　以上分析表明，货币供给量偏大对社会总需求的影响，主要集中在资本证券市场方面。稳定资本证券市场，是国际收支不平衡条件下宏观调控一个非常重要的任务。