目前，收益率曲线中长端将维持陡峭化的趋势，建议对中长期债券观望。而国家外汇投资公司的成立短期内将对市场流动性造成一定影响，也将推动收益率曲线向陡峭化转变。

　　据悉，借鉴新加坡政府投资公司和淡马锡公司的经验，我国将成立类似的国家外汇投资公司，分流部分外汇储备，配合国家发展战略，进行海外战略性投资，逐步加快外汇储备投资的多样化进程。

　　据南方周末报道，我国计划把1.07万亿美元的外汇储备分成三份，其中2100亿美元会交给国家外汇投资公司管理，另外1000亿美元将分给汇金，剩下的7000亿美元将继续由国家外汇管理局管理。此外，新成立的国家外汇投资公司将成为国务院直属的部级公司，按照公司法有限责任公司的形式进行注册。财政部将分阶段发行长期特种人民币债券，向央行购买外汇并注入国家外汇投资公司。

　　我们认为，将过多的外汇投资转移到国家外汇投资公司并向海外投资，可以有效地缓解人民银行对冲外汇占款的政策压力。截至目前，为了稳定人民币汇率，央行一直在被动干预外汇市场，并持续大规模发行央票来对冲外汇占款，政府希望减少央行对外汇市场的被动干预，能够提高货币政策的独立性。短期来看，这将会缓解银行间市场流动性过剩的局面，但从长期来看，其政策效果仍有待观察。

　　理论上来说，通过发行国债与发行央票回收过剩流动性的效果基本上是一样的。但是，短期内大量发行人民币特种债券的确会对市场流动性造成较大冲击，而且，从收益率曲线结构来看，用长期特种债券来替代一部分中短期的央票发行，无疑将进一步推动收益率曲线的陡峭化趋势。

　　上周1年期和3个月央票继续与前周持平，分别保持在2.80％和2.54%的水平。此外，上周发行的3年期央票收益率继续上升4BP至3.06%的水平。展望未来，我们认为1年期和3个月央票利率有望继续保持平稳，而3年期央票利率很可能将继续保持小幅上升态势。

　　考虑到目前收益率曲线有进一步增陡趋势，因此建议投资者继续对中长期品种保持观望态度，而短期品种则较为安全，具体品种建议投资者继续关注央票、短期融资券及分离纯债。

　　
(中信证券)