在一路走高的形势之下,债券市场也出现了一些背离的现象:一是价格的背离,一级市场和二级市场资金收益率出现明显价差；二是市场主体行为的背离。基于市场的判断,国有商业银行继续做多,股份制银行和城市商业银行则减持。

　　这些背离深刻反映出我国债券市场在历经"井喷"行情之后,市场主体对市场发展方向的矛盾心理。这些矛盾心理源于市场存在诸多不确定性,比如人民币汇率升值的影响、央行公开市场操作的转向、宏观经济走势的趋向,等等。这些市场不确定因素的存在,市场主体对债券行情走势存在异疑:是继续向好,再创新高；或是市场透支行情,见顶回落?

　　就长期而言,债券市场行情主要取决于经济周期和宏观经济走势；就短期而言,主要取决于央行市场操作和资金面供给。我国经济发展仍然处于增长周期之内,经过2004年以来的宏观调控,我国宏观经济己经实现了"软着陆"。因此,宏观经济的向好支持我国债券市场的走好,这是债券市场宏观面的判断。

　　在短期之内,央行市场操作没有收紧的动向。分析央行7月份的公开市场操作呈现出两个显著变化:一是操作力度弱力化。央行当月净回笼资金540亿元,货币净回笼量是今年1月31日以来的最低水平；二是操作期限短期化。操作全部集中在1年(含)以内,其中3个月和6个月占了大比重。在市场主体普遍预期央行将积极回笼货币,吸纳过量流动性,以维持市场利率稳定的形势下,央行的"反向操作"说明了央行接受当前市场流动性宽裕的局面,央行温和的市场操作特征可能继续维持。

　　债券市场资金层面的形势也将保持强势。外汇占款对冲资金和金融机构"存差"资金是货币市场资金的主要"供应源",这两大"供应源"还在源源不断地给市场补充资金供给。

　　受限于资金运作底线定位走低、金融机构资金运用渠道有限等原因,这些资金势必涌向债券市场,形成强势的资金"供给方"。我国债券市场是典型的资金推动型,在资金形势没有收紧的情况之下,债券市场的继续走高成为必然的可能。

　　因此,我国债券市场行情的不断走高,在债券市场累积了一些风险没有有效释放,基于风险偏好的选择,一些市场主体对债券市场持谨慎看低的态度是可以理解的。但由于市场资金供给充沛,央行市场操作趋于温和,势必将大量资金继续推向债券市场,若资金面的因素没有转向,则我国债券市场还将在波动中谨慎看高。