1月CPI走势和预期一致，我们维持二月和三月CPI可能达到3%的判断不变。即使目前2.2%的通货膨胀水平，也高于扣除利息税后的存款利率，存在加息要求。所以我们认为一季度或二季度初可能提高基准利率。

　　CPI同比增幅的放缓主要是因为春节移位。但剔除春节因素对1月份新涨价因素的影响，1月份的新涨价因素可能高于往年。其中，食品价格环比在剔除春节因素后，体现出的通胀压力也比往年略高。另外，持续景气的劳动力市场以及各种资源要素的重新定价等使得CPI有一定的上涨动力。

　　春节移位因素

　　导致CPI同比增速放缓

　　和我们预测一致，2007年1月CPI同比涨幅放缓，从2006年12月2.8%下降到2.2%。1月CPI环比上涨0.7%，而去年1月环比上涨1.3%，正是这0.6个百分点的差异导致了同比涨幅的放缓。

　　春节移位因素是2007年1月和2006年1月环比涨幅出现差异的主要原因。越接近春节，消费支出越大，物价上涨幅度越高，反之物价上涨程度越小。2006年的春节是在1月，2007年春节是在2月。

　　如果我们进一步将春节的影响细化到天，并进行剔除，我们发现1月份CPI的环比偏高。

　　从1997年到2006年的春节在2月的年份中，1月份越接近春节，当月物价上涨幅度变高，反之物价上涨程度变小。这是春节影响的一个重要特征。2007年春节距1月的天数是最长的，按理物价环比涨幅应该比较低。但事实上环比涨幅却远高于2005年和2002年。这表明2007年CPI中除春节因素外的涨价因素比往年多，这表明目前可能存在较高的通胀压力。这种压力可能表现在食品价格上。

　　食品价格涨幅趋缓

　　1月份，食品价格同比上涨幅度5%，环比上涨1.9%，低于2006年12月环比3.8%的水平。2007年1月，蔬菜价格环比涨幅从2006年12月的16%放缓到3%-4%；粮食价格环比涨幅从2006年12月的2.3%放缓到1月的0.5%-1%。而猪肉价格环比也由12月的8%放缓到1月的4%-5%。这些大项涨幅的放缓是食品环比涨幅放缓的主因。

　　虽然食品环比涨幅趋缓，但同样将春节因素细化到天，从我们可得的数据来看，食品价格中除春节因素外的涨价因素比往年多。所以，我们认为这些具体项目的放缓一定程度上是春节移位的因素所至，但还是温和地体现出了一定的新涨价力量。由于这些因素都在我们的考虑之中，我们没有理由改变在《食品价格推升通胀水平》对这几个大项价格走势的判断，即它们会较为温和地推升CPI。

　　涨价因素在酝酿

　　1月非食品价格同比涨幅放缓到0.7%。但我们认为一些可能出现的涨价因素将开始温和地显现。

　　受消费结构升级和产业集中度提高的影响，以家具和家电为主的耐用消费品价格同比涨幅在持续扩大。持续旺盛的需求和居民对新产品的需求以及产业集中度提高使得这些商品非价格竞争的可能性增大，这会增强耐用消费品生产商的定价能力。

　　从资源节约出发，国家对资源的重新定价可能带来水、电及燃料价格的上涨。1月的数据表明水、电及燃料价格的同比增速已经放缓到2004年来的低位，在食品价格同比增速放缓后，再一轮的资源提价也存在一定的可能性。

　　劳动力市场目前还是处于比较景气的状况，这可能会继续带来工资的上涨，一方面从增加收入的角度提高消费的能力，另一方面从增加企业成本的角度最终提高CPI。

　　此外，1月份PPI同比增速从12月3.1%回升到1月3.3%，这在一定程度上可能会增大CPI的压力。

　　加息正当其时

　　综上所述，我们维持全年通货膨胀率在2%-2.5%的判断，和2月和3月CPI可能超过3%的判断。即使目前2.2%的通货膨胀水平，也高于扣除利息税后的存款利率，存在加息要求。所以我们认为一季度或二季度初央行可能提高基准利率。

　　(作者为中金公司首席经济学家)