作者：杨永光

　　日前，央行再度上调0.5个百分点的法定存款准备金率至10%，至此，从去年7月份以来，央行已连续5次上调存款准备金率。此次上调，主要是针对1月份银行贷款增长过快的问题，同时回笼节前央行投放的资金量。与前几次上调存款准备金率类似，此次调整对市场的影响同样不会太大。

　　导火索是信贷增长量过大

　　央行公布的1月份金融运行报告指出：“1月份商业银行的贷款增加较多。1月末，人民币各项贷款余额23.1万亿元，同比增长16%，增幅比去年末高0.9个百分点，比去年同期高2.2个百分点。其中，新增人民币贷款5676亿元，这一数据与去年同期基本持平。”

　　虽然2007年1月的新增贷款数与上一年基本持平，表面上看贷款增长并不明显，但实际上，去年1月份的新增贷款数大约有2000亿左右的份额是从前年12月转移过来，实际同比增长量很大。由于前年商业银行的贷款实际增长额度普遍略为超标，因此许多银行把年底的贷款量通过各种方式转移到下一年，从而控制当年新增贷款量在央行指定的范围内。

　　然而，由于2006年商业银行的新增贷款量已大大高于央行年初的目标，实际全年新增贷款量高达3.2万亿，而年度指标仅为2.5万亿，通过转移新增贷款量的意义不大，因此我们认为，2006年12月份公布的新增贷款量数据较为真实。该数据比2006年11月份的新增贷款量略高，也符合2002-2004年新增贷款量的季节性变动特征。

　　所以，我们认为，2007年1月份的5676亿新增贷款量明显增长太快，远高于2006年月平均2600亿左右的水平，也远高于2006年1月份实际增长的3000多亿的水平。因此，为了防止信贷反弹，央行及时再次提高法定存款准备金率，期望通过减少银行的资金头寸来抑制其贷款冲动。

　　回笼节前释放的资金量

　　春节前一周，受存款户提现较多以及大盘股发行的影响，市场资金较紧。为此，央行对市场投放了2000多亿的资金。过节后，由于提现的资金将逐渐回流银行体系，申购新股的资金也早已解冻，因此需要及时回收该部分的流动性。

　　此次上调0.5个百分点的法定存款准备金率，大约能够回笼1700多亿的资金量，基本上对冲了节前央行释放的大部分流动性。

　　对资本市场而言，上调准备金率所回笼的资金量与两个星期发行央行票据的规模相近，属于常规性低成本回笼流动性的措施。与前几次上调的影响相类似，此次上调对市场的影响也不会太大。

　　短期内造成一定冲击

　　以往央行公布上调准备金率的时点与执行该政策的时点大约存在两个星期左右的滞后期，商业银行有比较充裕的准备时间。然而此次上调准备金率，放假前一天公告，放假后第一天执行，商业银行基本上没有准备的时间，短时间内高涨的资金需求可能会大幅提高市场利率。对一些资金头寸较少的银行来说，资金成本增加了。

　　央行此次为何要这么做，我们认为可能是带有些惩罚意义，惩罚一些过度放款的机构，提示其注意资金运用安排，压缩其放款规模。

　　(国海固定收益证券研究中心)