国有商业银行1．4万亿不良资产剥离到资产管理公司后的损失，仍将由中央财政来负担。这是财政部长金人庆在3月9日举行的全国人大会议财政税收工作记者招待会上所说的。

　　这其中有7000多亿央行再贷款，不过，另外还有多达上万亿的央行债权尚需处理，多年来央行一直在酝酿方案对这部分债权进行处置。

　　日前，一位金融研究人士说，可能会成立一家“资产托管有限责任公司”，对这些债权资产进行托管处置。

　　对此消息，央行新闻处一位工作人员说：“并未听说，对于市场传言我们不予证实。”

　　财政部人士对此也颇感“意外”，该部金融司的一位人士说，此前央行曾酝酿成立一个自己的金融资产管理公司，但并无下文。

　　但一位知情人士说，成立资产托管公司与之前酝酿的金融资产管理公司是一脉相承，“只是名称不同而已”。

　　而在一些学者看来，这也是央行着手研究化解央行风险、保持货币政策独立性的措施之一。

　　央行“埋了哪些单”？

　　探讨央行成立资产托管公司的可行与否，首先需厘清央行上万亿再贷款的前世今生。

　　十余年前，由于中央财政捉襟见肘，大量需要财政承担金融改革和化解金融风险的成本，部份转移到了央行，从此开始了中央财政为金融机构风险买单的历史，而买单的资金大多为央行的再贷款。

　　对于发放的再贷款规模，央行没有发布详细的统计资料，但根据学者的研究，这部分资金超过了1万亿人民币。

　　1994年，国家酝酿一轮金融改革，将农业政策性信贷业务从农业银行和工商银行中分离出来，专门成立了中国农业发展银行，当时运营资金来源主要来自于央行再贷款。国务院发展研究中心金融所高伟做了一个统计，截至2004年6月这部分再贷款规模达到了6500亿人民币。但由于农发行经营业绩一般，大部分再贷款形成挂帐，贷款本息很难收回，这构成了央行第一笔大额不良资产。

　　央行的另一部分不良债权来自于地方政府的中央专项借款。

　　1997年以来，中国开始对金融业进行清理整顿，清理整顿对象主要为信托投资公司、城市信用社、农村基金会、城市“三乱”等有问题的金融机构。这些机构本来大多数为地方政府持有，其清理成本原则应由地方政府负担，由于撤消的金融机构用于支付个人合法债务和外债金额巨大，地方政府大多无力负担。

　　根据财政部资料统计，当时的26省市自治区以地方财政为担保总计向央行申请了1411亿中央专项借款。但央行到目前回收金额仅为200亿左右，造成了1200亿的不良债权(另有估算目前大约1100亿中央专项借款余额)。

　　高伟的研究发现，央行还向国有独资银行(主要是农行)发放了余额为1900亿的再贷款用作政策性专项贷款，这一部分再贷款还款期限也难以确定，构成了央行另一部分债权。

　　不过，央行的金融机构债权数量增加并未停止，日益累积的券商危机把风险也转移到了央行。

　　2004年初，南方证券被行政托管，央行提供了80亿再贷款；辽宁证券问题惊现，央行提供20亿再贷款，其他还有闽发证券、汉唐证券等也有部分再贷款。央行金融稳定局统计，2004年央行共向券商提供了150亿元再贷款。再加上2002年以来的鞍山证券、新华证券各发放了15亿和14．5亿再贷款等，合计规模有200亿之多。

　　近期，为解决券上退出机制，央行、财政部和证监会云年成立证券投资者保护基金，央行提供了大约500多亿的再贷款。

　　粗略计算，这些再贷款数额达上万亿，且多数已经形成不良债权。央行认为，现在已经到了解决这一历史遗留问题的时候。

　　如何界定“资产托管公司”的资产

　　据前述金融研究人士透露，未来几个月“资产托管公司”可能会成立。

　　目前，公司的具体名称是可能设计为“中央资产托管有限责任公司”抑或其它，还未最终确定下来。

　　央行“资产托管公司”的计划可以追溯到2003年。据上述研究人士称，当时央行草拟了一个方案，建议单独设立一个金融资产管理公司，专门处置央行的不良债权，并将方案上报给了国务院。

　　但有关部门建议可委托四家资产管理公司(ＡＭＣ)进行债权处置。

　　当初成立ＡＭＣ时，多数部门预计，剥离的1．4万亿不良资产可在3－5年内处置完毕，最坏的情况也不会超过8年，但6年过去ＡＭＣ处置的资产仅过半。

　　另外，ＡＭＣ处置效果也引起广泛争议。目前ＡＭＣ处置了6000多亿资产，现金回收为1000多亿，回收率约为20％。而剩余的资产质量较差，最终平均回收率可能不会超过15％。同时四家ＡＭＣ机构庞大，仅处置费用就是一笔不小的数字，似乎与处置效果并不成比例。

　　那么此时，将1万多亿的不良债权交给ＡＭＣ处置，央行“需要掂量再三”。

　　对于目前不良资产市场，央行和银监会也一直希望能够提高处置水平。但受现实法规影响，在不良资产市场中，ＡＭＣ既是批发商的角色，同时又开展零售业务，没有建立一个不良资产的“做市商”制度。如果新成立一个资产托管公司，成为批发商的角色，可能会提高参与主体的市场化程度，推动不良资产市场交易更为活跃，竞价更为充分，进而提高资产回收率。

　　不过，对于央行“资产托管公司”承接的债权可能还需要进一步的界定。一位知情人士说，基本上是“央行自己的债权”都划归到新成立的公司里，比如，对清理金融机构提供给地方政府的专项借款等。对资产管理公司的再贷款则不包括在内，对农发行等政策性的专项贷款，“很复杂，还需进行界定”。

　　由于央行“资产托管公司”的出现，由此可能导致一个悬念——未来工农两行进行改制时的不良资产剥离如何处置。

　　一位研究人士认为，如果“资产托管公司”成立，也有可能会将不良资产出售给新成立的这家公司。

　　“同时，(公司)作为批发商，可邀请所有合格机构包括资产管理公司竞标，改善目前资产处置状况。”这位人士说。